第五人格客服中心
協會主要任務:
  • 為小額貸款公司建立信息平臺,收集和發布小額貸款公司所需的各種信息。
  • 協調解決小額貸款公司試點過程中的有關問題。
  • 維護小額貸款公司的合法權益。
  • 開展與外省市小額貸款公司協會和經濟組織的聯系,加強跨地域交流與合作。
小貸大業

周皓:只要不大水漫灌 杠桿率不會惡化
2019-02-26

    中國經濟未來高質量的增長和發展,取決于杠桿率的穩定和改善。
    大家可能注意到,我沒有談中國經濟高質量增長取決于降杠桿或增杠桿,因為只談降或增,都是不對的,中國債務對GDP的比例250%很難說是高或低,因為,總量不是問題,問題是在結構。
    日本是全球第三大經濟體,債務對GDP可能是300%以上,但因為主要是內債,所以不是問題。美國當然比中國的經濟發展程度高,債務對GDP比率也可能高過300%,但是美元作為儲備貨幣,高負債率也不是問題。英國在二戰之后,人均收入可能比現在的中國還要低,債務積累超過GDP的400%,但經濟增長3%-4%左右的速度就讓杠桿率自動下降了。
    債務對GDP的比率,經濟學并沒有一個是否最優的判斷,需要根據中國6%的經濟增長速度來判斷可以持續的債務是多少,以及國內經濟財政體制特征來判斷。
    主要的觀點,即250%的債務對GDP比率不能判斷它一定是過高或過低,中國債務的主要問題是效率即結構問題。作為中央政府,我們國債太少了,如果考慮3萬億的外匯儲蓄是債務的話,實際上中央政府的債務是過低的,從這個結構來看,對6%以上的經濟增長,借債的比率是過低的。
    作為居民,雖然最近有一些債務速度增長過快的擔憂,但居民部門大部分擁有的房子都是全清的,首付很多是50%,甚至是70%,所以作為居民部門,它的債務比率不是過高,而是過低的。
    哪些債務結構是有問題的呢?一部分是我們地方政府的債務,雖然總量不高,15萬億-35萬億,取決于在座各位來估計,每個人給的數都不一樣,但主要問題在于,這種地方政府債務是通過城投債等形式,其財政機制不清。債務置換的一個目的就是要結構性地把發行機制不清楚、歸屬機制不清楚的債務,改成債務主體比較明確的機制,你要把融資平臺的35萬億置換成省級地方債的35萬億,可能就是一個比較清晰、比較容易管理、也比較健康發展的地方債務。
    企業債務這一塊,主要問題是國有企業債務的問題,國有企業是信貸資源85%到90%的流向,對資本回報率比較低的國有企業,其債務負擔過高可能是經濟比較容易產生系統性風險的源泉。
    所以,我的觀點是,中國債務總量不是問題,結構是問題。如果是基于這樣的假設,前兩年這種硬性去杠桿的政策就是不對的,杠桿應該是穩定地改善,和在結構上改善。
    在去杠桿的途徑作為治理資管行業和打壓影子銀行的途徑是有爭議的,去年大家也聽到,易綱行長明確說,影子銀行對中國經濟有非常重要的正面作用,把信貸資源傳遞到經濟當中更有效率的中小企業和民營企業。
    4年前吳曉靈院長明確地說過,影子銀行是中國金融創新的一種重要形式,承擔了傳統銀行、傳統金融不能做到的,把信貸資源傳遞給經濟當中融資難、融資貴的民營企業和中小企業的重要作用。
    所以,我的第二個觀點就是基于債務率不一定是這么高的情況下,生硬地去杠桿措施對2018年的經濟下行起到了比較主要的推動作用。
    如果硬性去杠桿的政策是不對的,什么是比較良性的改善杠桿率的方式?在穩定杠桿的基礎上,一個比較好的改善杠桿率的方式,是溫和的、適度寬松的貨幣政策。在溫和通脹的情況下、溫和增長的情況下,名義債務比率在溫和通脹的情況下實際負擔是下降的,在央行適度寬松的貨幣政策下,杠桿的結構問題是自我改善的,只要不是惡性通貨膨脹,杠桿率是不會上升的,只要不搞大水漫灌是不會出現杠桿率的惡性增長的。
    如果現在這種溫和的增長和溫和的通脹的宏觀經濟環境能夠延續下去,我們相信杠桿率結構性的自我改善是正逐漸發生的,這也是中國未來經濟高質量、高素質增長和發展重要的條件。


(作者為清華大學五道口金融學院副院長、紫光講席教授)

 

友情鏈接
第五人格客服中心 重庆时时彩计划(稳定) 疯狂维京海盗免费试玩 山东11选5计划免费网站 内蒙古11选5走势图 地府烈焰免费试玩 白狮返水 3d动画无敌金刚 斗牛电影 点石成金的意思是什么 体彩排列3开奖结果